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????隨著滬港通、深港通的開(kāi)通，A股和港股市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密，有關(guān)“港股A股化”、“A股港股化”的討論逐漸升溫。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)的茅臺(tái)、美的等白馬價(jià)值股走勢(shì)較強(qiáng)，而這類(lèi)標(biāo)的此前較符合港股市場(chǎng)的“審美”標(biāo)準(zhǔn)；港股市場(chǎng)的美圖、周黑鴨等個(gè)股股價(jià)飆升，被認(rèn)為是內(nèi)地資金慣用的炒作次新股手法使然。市場(chǎng)人士指出，內(nèi)地和香港兩個(gè)市場(chǎng)雖然有互通，但如何定價(jià)取決于當(dāng)?shù)赝顿Y者，而兩地投資者結(jié)構(gòu)差別很大。
????此外，A股、港股市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管要求有所不同，港股的諸多機(jī)制，比如做空機(jī)制，對(duì)投資者而言具有不小風(fēng)險(xiǎn)，短時(shí)間內(nèi)難以看到內(nèi)地資金在香港市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的快速上升。A股當(dāng)前的制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管要求等日漸契合港股市場(chǎng)重價(jià)值投資、股息分紅等核心理念，價(jià)值投資的風(fēng)氣正在互相強(qiáng)化。
????南下資金話(huà)語(yǔ)權(quán)漸顯
????隨著滬港通、深港通的推進(jìn)，大量?jī)?nèi)地資金南下，兩地行情聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，“港股A股化”成為市場(chǎng)新熱詞，尤其是美圖公司（01357.HK）、周黑鴨（01458.HK）近期的表現(xiàn)更是強(qiáng)化了投資者對(duì)此的認(rèn)知。
????3月6日，美圖公司被納入港股通標(biāo)的后，隨著內(nèi)地資金涌入，股價(jià)迎來(lái)爆發(fā)，屢屢上榜港股通十大成交活躍股名單。3月20日美圖公司股價(jià)一度沖高至23.05港元/股，是3月6日收盤(pán)價(jià)10.10港元/股的2倍多。而3月20日當(dāng)日股價(jià)自高位跳水，從最高上漲28.06%到收盤(pán)時(shí)下跌11.22%，振幅超過(guò)40%，讓市場(chǎng)看到了A股炒作次新股時(shí)常見(jiàn)的大起大落景象。
????華興資本董事長(zhǎng)包凡表示，“當(dāng)天起伏40%的表現(xiàn)很搶眼，但交易本身不值得特別關(guān)注。這起事件反映了香港市場(chǎng)定價(jià)權(quán)發(fā)生了重大變化。”
????周黑鴨的表現(xiàn)與之類(lèi)似，自3月6日被納入港股通標(biāo)的名單后，同樣演繹了一番短期爆發(fā)、沖高回調(diào)的走勢(shì)。另一只游戲股IGG（00799.HK）股價(jià)原本波瀾不驚，但自3月6日成為港股通標(biāo)的后，漲幅已超過(guò)50%。
????根據(jù)香港聯(lián)交所提供的滬港通及深港通持股查詢(xún)服務(wù)顯示，截至3月28日，港股通（滬）及港股通（深）持有神州控股、白云山、京城機(jī)電股份、南京熊貓電子股份、重慶鋼鐵股份、德普科技、華電國(guó)際電力股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)、東方電氣、廣汽集團(tuán)、大連港、四川成渝高速公路、融創(chuàng)中國(guó)等13只股票的比例已經(jīng)占該股票發(fā)行股份的20%以上。其中，港股通（滬）及港股通（深）持有神州控股的股份占比達(dá)到43.72%。此外，滬港通及深港通持股比例在10%至20%的還有27只。
????在市場(chǎng)人士看來(lái)，目前南下資金在A-H股，以及部分中小盤(pán)股中發(fā)揮的作用更加明顯。有分析認(rèn)為，一些此前因流動(dòng)性差、市值低等因素被海外機(jī)構(gòu)忽視的港股優(yōu)質(zhì)中小公司，一旦入選港股通標(biāo)的，被內(nèi)地資金相中是遲早之事。
????A股悄然換風(fēng)景
????今年以來(lái)A股市場(chǎng)是另一番風(fēng)景：低波動(dòng)率、低換手率、績(jī)優(yōu)白馬股估值整體抬升、小盤(pán)股溢價(jià)逐步回歸……在監(jiān)管加強(qiáng)、投資者結(jié)構(gòu)趨于多元等因素作用下，A股市場(chǎng)顯現(xiàn)出成熟市場(chǎng)的部分特征。
????今年以來(lái)，上證指數(shù)振幅逐步走低。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，截至3月29日，年初至今的57個(gè)交易日中，有47個(gè)交易日上證指數(shù)振幅小于1%。用于反映上證50ETF未來(lái)30日預(yù)期波動(dòng)的中國(guó)波指（000188）走勢(shì)逐漸降低。
????A股白馬龍頭公司則持續(xù)受到資金追捧。除次新股，今年以來(lái)漲勢(shì)強(qiáng)勁的個(gè)股中包含不少耳熟能詳?shù)牡凸乐悼?jī)優(yōu)股，比如貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、格力電器、海康威視、老板電器、索菲亞等。
????隨著這一趨勢(shì)明朗，龍頭股溢價(jià)態(tài)勢(shì)明顯。根據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中有22個(gè)行業(yè)的市值前20%的藍(lán)籌股跑贏市值后20%的中小盤(pán)股。
????多位基金經(jīng)理在談及A股風(fēng)格變化時(shí)表示，隨著滬港通、深港通的落地，A股逐步與海外市場(chǎng)接軌，海外機(jī)構(gòu)的投資邏輯和偏好必然會(huì)影響A股。
????港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，外資借道滬港通、深港通合計(jì)持有A股的市值已經(jīng)超過(guò)1800億元，且實(shí)現(xiàn)了對(duì)滬股通、深股通標(biāo)的個(gè)股全覆蓋。從具體個(gè)股的凈買(mǎi)入金額來(lái)看，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)白馬股明顯獲得青睞，貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、?？低暋⒏窳﹄娖鞯裙纠卫握紦?jù)外資持倉(cāng)金額排行榜前列。
????除海外價(jià)值投資風(fēng)格對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生影響外，在IPO有條不紊推進(jìn)的背景下，中小市值公司供給擴(kuò)大、監(jiān)管加強(qiáng)等都是改變A股市場(chǎng)投資風(fēng)格的重要因素。中泰證券首席策略分析師羅文波表示，在去杠桿、抑制市場(chǎng)投機(jī)性炒作的背景下，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始改變投資價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，從重視并購(gòu)重組等自下而上的機(jī)會(huì)，到拋棄題材、重新重視企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。一旦市場(chǎng)多數(shù)投資者以業(yè)績(jī)?yōu)榫V，不再熱衷于聽(tīng)故事，估值就變成企業(yè)股價(jià)上漲的硬約束，企業(yè)股價(jià)漲幅變得很小，市場(chǎng)波動(dòng)率明顯下降。
????值得一提的是，中國(guó)神華的高分紅也被部分市場(chǎng)人士視作“A股港股化”的重要標(biāo)志。在預(yù)告高比例分紅后，中國(guó)神華H股（01088.HK）3月20日大漲16.28%，A股也于當(dāng)天一字漲停。
????價(jià)值投資成共識(shí)
????在“港股A股化”、“A股港股化”兩大趨勢(shì)的拉鋸中，哪方力量最終能占據(jù)上風(fēng)？這場(chǎng)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪將以何種形式收官？對(duì)此，仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智。
????海通證券策略分析師荀玉根表示，兩個(gè)市場(chǎng)雖然有互通，但定價(jià)仍取決于當(dāng)?shù)赝顿Y者，而兩地投資者結(jié)構(gòu)差別很大。A股自由流通市值中，散戶(hù)持股48%，公募、私募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者持股25%，一般法人持股19%，國(guó)家隊(duì)持股6%，R/QFII持股僅占2.2%，外資對(duì)A股影響很小。A股成交額中散戶(hù)交易占比達(dá)85%，一般法人為3%，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)為12%，風(fēng)險(xiǎn)偏好高和換手率大的散戶(hù)特性對(duì)A股影響較大。港股成交額中散戶(hù)占比僅27%，本地機(jī)構(gòu)投資者占比19%，外地機(jī)構(gòu)投資者占比31%，交易所參與者占比為22%，其中由滬港通和深港通投資港股的成交額占比僅2.2%，目前南下資金對(duì)港股的影響力有限。
????私募基金瑞天投資研究總監(jiān)趙欣表示，要實(shí)現(xiàn)“奪回港股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)”，要待到內(nèi)地投資者資金占市場(chǎng)成交額較大比例時(shí)。這個(gè)比例正在提升，從2014年之前的10%以下提升到了目前的15%至20%。如果能進(jìn)一步提升至40%、50%，屆時(shí)才能真正擁有定價(jià)權(quán)。但現(xiàn)階段港股的諸多機(jī)制，比如做空機(jī)制，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有不小風(fēng)險(xiǎn)。
????私募基金豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌認(rèn)為，未來(lái)“A股港股化”的概率較大，而“港股A股化”的可能性很小。A股比港股貴的主要是一些中小市值、基本面較差的股票。之后隨著IPO堰塞湖打開(kāi)，A股市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)間的套利機(jī)制趨于順暢，此前A股那些基本面不佳，但估值偏貴的標(biāo)的自然會(huì)便宜下來(lái)。
????輝山乳業(yè)（06863.HK）閃跌85%的案例，也給試圖搶奪話(huà)語(yǔ)權(quán)的內(nèi)地投資客敲響了警鐘。“在港股，資金收割起韭菜來(lái)，可比A股效率高多了，A股得收割幾天，港股市場(chǎng)是聯(lián)合收割機(jī)，一個(gè)小時(shí)就完活兒，畢竟港股是沒(méi)有漲跌停板限制的。所以炒港股，一定要有比炒A股更堅(jiān)定的價(jià)值投資理念。”一位私募基金經(jīng)理說(shuō)。
????金斌提醒，A股市場(chǎng)糾錯(cuò)成本較低，今天發(fā)覺(jué)買(mǎi)錯(cuò)了，明天就可以賣(mài)出，因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性好，沖擊成本低。而在香港市場(chǎng)買(mǎi)錯(cuò)一只股票，尤其是小市值股票，改錯(cuò)成本非常高。因此，對(duì)于投資者而言，需要十分謹(jǐn)慎。
????“A股重預(yù)期，港股重?cái)?shù)據(jù)，所以A股人多的地方往往代表預(yù)期較高，要小心，而港股人少的地方隱含著基本面可能埋雷?！避饔窀硎尽?/p>
????不論兩地市場(chǎng)如何變化，比較確定的一點(diǎn)是，兩地市場(chǎng)在多方面存異的情況下，價(jià)值投資正成為兩地市場(chǎng)最大的“求同點(diǎn)”?！案酃墒袌?chǎng)數(shù)據(jù)導(dǎo)向、價(jià)值導(dǎo)向，再加上做空機(jī)制等，促使價(jià)值投資流行不衰，但是市場(chǎng)整體而言存在缺乏活力的不足?，F(xiàn)在，A股傾向于港股化的數(shù)據(jù)投資、價(jià)值投資的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。未來(lái)可能的態(tài)勢(shì)是A股實(shí)現(xiàn)價(jià)值挖掘下的騰飛牛市，港股出現(xiàn)價(jià)值核心下的市場(chǎng)活力激發(fā)，價(jià)值投資將是兩者的共性所在。”一位公募基金投資總監(jiān)說(shuō)。
????“價(jià)值”強(qiáng)勢(shì)回歸 “成長(zhǎng)”緩慢抬頭
????近期，市場(chǎng)行情相對(duì)“靜穩(wěn)”。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，截至3月29日，今年以來(lái)，上證指數(shù)上漲4.44%，振幅僅7.70%；深證成指漲幅為3.38%，振幅為11.63%；創(chuàng)業(yè)板指下跌1.67%，振幅為10.70%。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的“靜穩(wěn)”狀態(tài)受多方面因素影響，在市場(chǎng)缺乏強(qiáng)勢(shì)主題等多重因素影響下，市場(chǎng)呈現(xiàn)多方博弈且難見(jiàn)勝出力量的狀態(tài)。具體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在于價(jià)值投資，而部分成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)也有抬頭跡象。
????A股風(fēng)格“春變”
????新春以來(lái)，A股風(fēng)格切換跡象明顯。年初以來(lái)，市場(chǎng)上重配價(jià)值、輕配成長(zhǎng)的風(fēng)格明顯，市場(chǎng)上低波動(dòng)率、低換手率、績(jī)優(yōu)白馬股估值整體抬升等的新特點(diǎn)密集顯現(xiàn)。A股市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)“春變”，一時(shí)間讓市場(chǎng)難以適應(yīng)、捉摸不透。
????對(duì)于一些以炒作概念、炒作預(yù)期見(jiàn)長(zhǎng)的資金來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)年初至今無(wú)疑是“沒(méi)有行情”的：沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的主題板塊，沒(méi)有資金炒作的強(qiáng)勢(shì)力量，次新股、高送轉(zhuǎn)、“一帶一路”等有幾波炒作，但很快歸于平靜。
????在看似“沒(méi)有行情”的背景下，一些個(gè)股股價(jià)卻在創(chuàng)造歷史新高。近期，美的集團(tuán)、格力電器、福耀玻璃、信維通信、亨通光電、小天鵝A股價(jià)創(chuàng)出新高。另外白酒板塊的貴州茅臺(tái)、古井貢酒、伊力特等，醫(yī)藥板塊的華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、東阿阿膠等，節(jié)能環(huán)保板的神霧節(jié)能、神霧環(huán)保、三聚環(huán)保等，紡織服裝業(yè)的金發(fā)拉比、多喜愛(ài)等，電氣機(jī)械制造的亨通光電、華燦光電、云意電氣等，股價(jià)都走出歷史高位。這些個(gè)股無(wú)疑是“有行情”的。
????觀察上述個(gè)股，明顯的特征是績(jī)優(yōu)白馬?！皹I(yè)績(jī)支撐、估值較低等特征的個(gè)股迎來(lái)資金風(fēng)口。這類(lèi)個(gè)股上漲或許并不會(huì)猛烈，但明顯抗跌。正是這樣的邏輯造就了市場(chǎng)上價(jià)值投資板塊逆市崛起?！遍L(zhǎng)江證券宏觀分析人士表示。
????這樣的變化在進(jìn)一步強(qiáng)化中。招商證券指出，從2016年三季度開(kāi)始，公募基金開(kāi)始逐漸拋棄以TMT為代表的成長(zhǎng)股，開(kāi)始向著其他行業(yè)配置偏移，公募基金風(fēng)格開(kāi)始從小盤(pán)風(fēng)格向著大盤(pán)風(fēng)格偏移。進(jìn)入2017年，公募基金逐漸在中游運(yùn)輸、制造、建筑和下游消費(fèi)上達(dá)成一致。伴隨著對(duì)茅臺(tái)、五糧液、美的、格力等個(gè)股配置比例的提升，公募基金對(duì)于大盤(pán)股的配置比例在上周發(fā)生了重大變化——自2014年以來(lái)首次超過(guò)小盤(pán)股。公募基金完成了從成長(zhǎng)到價(jià)值的蛻變。
????成長(zhǎng)“艱難”抬頭
????A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)回歸價(jià)值的勢(shì)頭會(huì)否延續(xù)？招商證券指出，站在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)很難向上游資源偏移，而回流TMT依然很困難。機(jī)構(gòu)配置風(fēng)格一旦開(kāi)始切換，趨勢(shì)不會(huì)輕易終止。接下來(lái)，消費(fèi)股內(nèi)部除白酒、家電外的其他細(xì)分行業(yè)、中游行業(yè)、金融行業(yè)中大盤(pán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌將會(huì)成為機(jī)構(gòu)追逐的目標(biāo)。
????但這樣的市場(chǎng)環(huán)境或許也在醞釀變局。近期披露的上市公司年報(bào)和基金年報(bào)顯示，一些基金已經(jīng)覺(jué)得價(jià)值股估值太高，對(duì)未來(lái)價(jià)值股進(jìn)一步上漲的空間存疑。有公募基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境存在進(jìn)一步分化的可能性，價(jià)值股強(qiáng)者不一定恒強(qiáng)，而是可能遭遇強(qiáng)勢(shì)之后的回調(diào)，而創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)代表著經(jīng)濟(jì)最有活力的部分，在市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整之后，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，一些成長(zhǎng)股已經(jīng)出現(xiàn)相對(duì)配置價(jià)值。
????廣發(fā)多元新興擬任基金經(jīng)理吳興武介紹，投資成長(zhǎng)股的好處在于能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期。拉長(zhǎng)投資周期來(lái)看，成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期收益會(huì)好于周期股和價(jià)值股?！俺砷L(zhǎng)股機(jī)會(huì)正在伺機(jī)而動(dòng)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，精選成長(zhǎng)股尤為重要。通過(guò)扎實(shí)的研究，排除各種干擾，去探尋成長(zhǎng)股的真正價(jià)值?！?/p>
????基金公司發(fā)力布局滬港深產(chǎn)品
????在內(nèi)地資金投資港股熱情不斷高漲的背景下，越來(lái)越多基金公司加強(qiáng)對(duì)滬港深產(chǎn)品的布局。Choice數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上滬港深類(lèi)公募基金產(chǎn)品已達(dá)60多只，后續(xù)還有大量產(chǎn)品源源不斷地供應(yīng)市場(chǎng)。值得注意的是，雖然上述基金都被貼上了“滬港深”標(biāo)簽，但業(yè)績(jī)分化明顯。
????熱衷發(fā)行滬港深基金
????今年以來(lái)，港股表現(xiàn)相對(duì)靚麗，截至3月29日，恒生指數(shù)累計(jì)上漲10.87%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲11.10%，遠(yuǎn)超上證綜指4.44%的漲幅。諸多基金經(jīng)理表示，相對(duì)于A股，港股市場(chǎng)由于具備估值優(yōu)勢(shì)，機(jī)會(huì)更為明確。
????在此情況下，基金公司延續(xù)了2016年下半年以來(lái)布局滬港深產(chǎn)品的熱情。據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，該類(lèi)產(chǎn)品已設(shè)立54只，超過(guò)一半設(shè)立于2016年下半年，規(guī)模合計(jì)472.87億元。今年以來(lái)，多只滬港深基金陸續(xù)發(fā)行。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至3月29日，已經(jīng)先后發(fā)行華安滬港深精選、前海開(kāi)源滬港深隆鑫、嘉實(shí)滬港深回報(bào)等11只滬港深基金。此外，前海開(kāi)源滬港深景氣行業(yè)精選、平安大華股息精選滬港深2只基金等待發(fā)行。
????從基金公司申報(bào)熱情看，后續(xù)還將陸續(xù)有更多瞄準(zhǔn)港股機(jī)會(huì)的基金投向市場(chǎng)。據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公示信息，今年春節(jié)之后，有大量滬港深或港股通產(chǎn)品獲得受理，包括富國(guó)滬港深恒生中國(guó)企業(yè)ETF、匯添富港股通專(zhuān)注成長(zhǎng)混合型基金等多只產(chǎn)品?？梢钥闯?，除了主動(dòng)管理型產(chǎn)品，基金公司布局被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品的節(jié)奏也在加快。
????其中，布局滬港深基金熱情最高的當(dāng)屬前海開(kāi)源基金。隨著前海開(kāi)源滬港深裕鑫于3月23日成立，這已經(jīng)是前海開(kāi)源成立的第16只滬港深基金。而一些此前尚未布局滬港深產(chǎn)品的基金公司透露，出于對(duì)港股行情的看好，正在籌劃推出專(zhuān)戶(hù)和公募產(chǎn)品。
????港股持倉(cāng)和業(yè)績(jī)分化明顯
????滬港深基金數(shù)量迅速擴(kuò)大，業(yè)績(jī)分化也日趨明顯。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至3月28日，擁有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的53只滬港深基金（ABC份額分開(kāi)計(jì)算）中，業(yè)績(jī)差距并不小。排名第一的嘉實(shí)滬港深精選股票型基金取得了17%的收益率，而排名最后的一只基金收益率為-0.27%。
????分析人士指出，不同基金對(duì)于港股參與度不同，對(duì)基金業(yè)績(jī)分化影響較大。近一年，深度參與港股投資的滬港深基金均受益于港股上漲，顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品。
????上海證券數(shù)據(jù)顯示，從實(shí)際港股持倉(cāng)來(lái)看，港股類(lèi)QDII對(duì)港股的參與度顯著高于滬港深基金。港股類(lèi)QDII基金港股平均配比72%，滬港深基金平均港股配比19%。根據(jù)2016年中報(bào)，有19只滬港深基金有全部股票持倉(cāng)信息披露，其中只有11只實(shí)際參與香港市場(chǎng)投資，最大港股倉(cāng)位為87.36%，多只產(chǎn)品未投資于港股市場(chǎng)，港股倉(cāng)位超過(guò)40%的基金數(shù)量?jī)H為4只。比較而言，有披露全部持倉(cāng)信息的33只港股QDII（不包含聯(lián)接基金），全部參與了港股投資，其中最大港股持倉(cāng)為97.54%，最小港股持倉(cāng)為11.00%，港股倉(cāng)位超過(guò)40%的基金數(shù)量為31只。因此，港股類(lèi)QDII對(duì)港股的參與度顯著優(yōu)于滬港深基金。有較強(qiáng)港股配置需求的客戶(hù)，應(yīng)優(yōu)先考慮港股類(lèi)QDII基金。期望靈活把握港股和A股機(jī)會(huì)的投資者則可以借道滬港深基金。從開(kāi)放情況來(lái)看，目前大部分港股類(lèi)QDII仍處于開(kāi)放狀態(tài)，未顯示額度受限的情況。（黃淑慧 徐金忠）
