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????截至去年底，我國直接融資占比僅為23.82%，融資結(jié)構(gòu)尚待完善。發(fā)展直接融資可以使企業(yè)獲得較為穩(wěn)定的長期資金，有利于降成本、去杠桿；在信息披露和市場監(jiān)督之下，企業(yè)有約束更合理地使用資金，有利于資源優(yōu)化配置
????金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險的根本舉措。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能缺少直接融資工具。業(yè)內(nèi)人士表示，要把直接融資放在重要位置，建立多層次資本市場體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高新三板和地方股權(quán)交易中心對投資者的吸引力，讓中小企業(yè)直接開展債券融資等直接融資以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
????適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變
????在我國金融業(yè)發(fā)展過程中，社會融資結(jié)構(gòu)不完善，長期依賴間接融資，一直是一塊短板。根據(jù)平安證券研究所提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國直接融資占比僅為23.82%，融資結(jié)構(gòu)尚待完善。
????間接融資比例過高是我國經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題之一，目前雖然我國整體債務(wù)風(fēng)險可控，但由于銀行業(yè)一直是社會融資的主渠道，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，去杠桿問題日益突出。川財證券研究所副所長馮欽遠(yuǎn)舉例說，如果以M2/GDP來衡量投入產(chǎn)出的金融效率比，會發(fā)現(xiàn)我國每投入2元才能創(chuàng)造1元的GDP，美國則是投入0.7元創(chuàng)造1元的GDP。解決杠桿的最終辦法就是需要讓收入上去，負(fù)債下來。這個過程中一個重要的方式就是改善融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展直接融資。
????“以間接融資為主的融資體系與之前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)。2012年之后外匯流入開始放緩，這意味著中國的資金供給方式要由原來被動投放轉(zhuǎn)為主動投放。間接融資本身會受到貸存比等監(jiān)管限制，因而需要發(fā)展直接融資作為補(bǔ)充，這是為了適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變?！迸d業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充說。
????上海一家大型券商首席分析師認(rèn)為，與間接融資相比，直接融資優(yōu)勢有三個：一是風(fēng)險分散，避免風(fēng)險過度向銀行體系集中，有利于金融穩(wěn)定；二是企業(yè)可以獲得較為穩(wěn)定的長期資金，有利于降成本、去杠桿；三是透明度高，在信息披露和市場監(jiān)督之下，企業(yè)有約束更合理地使用資金，有利于資源優(yōu)化配置。從國際上看，G20國家直接融資比重大多集中在65%-75%之間。美國的直接融資比重超過80%，德國、日本比重大約在70%左右。
????做大增量為中小企業(yè)服務(wù)
????金融回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤為必要。不過，中小企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長尾，數(shù)量巨大，但單一的融資方式，解決不了絕大多數(shù)企業(yè)融資和股份轉(zhuǎn)讓等需求，特別是解決不了創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的融資問題。
????在中泰證券宏觀分析師盛旭看來，解決這一問題需要加快建立和完善多層次資本市場、加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)，調(diào)整錯配的資源要素，充分釋放資源要素的價值，建立和完善多層次市場體系。一方面利用主板市場，滿足大企業(yè)融資與并購需求。盤活經(jīng)濟(jì)存量，推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級；另一方面是做大增量，通過創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、柜臺交易等渠道，由市場篩選具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，推動創(chuàng)新驅(qū)動和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使資本市場成為高科技和創(chuàng)新型企業(yè)的搖籃，大批高經(jīng)濟(jì)附加值、高成長性的企業(yè)將在資本市場的推動下成長壯大。
????發(fā)揮市場配置資源功能
????利用資本市場直接融資，可以充分發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。那么，直接融資的大門如何進(jìn)一步打開？
????平安證券研究所認(rèn)為，應(yīng)增加全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌數(shù)量，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場；完善IPO及債券發(fā)行制度，進(jìn)一步豐富直接融資工具產(chǎn)品，完善居民儲蓄轉(zhuǎn)為投資渠道；對市場主體形成有效約束，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)以及會計(jì)、律師事務(wù)所的監(jiān)管，建立公開透明健康有序的資本市場環(huán)境；健全直接融資的市場管理體系，完善投資者結(jié)構(gòu)，提高管理水平和服務(wù)質(zhì)量。
????為提高新三板和地方股權(quán)交易中心對投資者的吸引力，上海一家大型券商首席分析師建議，要激發(fā)新三板、區(qū)域性股權(quán)市場活力，吸引更多投資者。首先，進(jìn)一步明確新三板功能定位，是作為主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的預(yù)備市場，用來培育上市公司，還是作為與滬深交易所并列的獨(dú)立市場；其次，加快分層設(shè)計(jì)優(yōu)化，降低投資標(biāo)的搜尋成本、活躍交易；第三，試點(diǎn)對PE、VC開放做市，可考慮引入公募、保險資金，改善市場流動性；第四，加快推進(jìn)新三板與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接，有序擴(kuò)大和便利中小微企業(yè)融資；第五，鼓勵區(qū)域性股權(quán)市場與所在地銀行、券商、信托、創(chuàng)投加強(qiáng)合作，整合區(qū)域金融要素，提高資本對接效率。
????此外，要積極推動中小企業(yè)債券融資。首先是完善信用評級和信息披露。加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和規(guī)范，提高評級風(fēng)險預(yù)警功能。其次要建立風(fēng)險分散和分擔(dān)機(jī)制。積極穩(wěn)妥推進(jìn)CDS（信用違約互換）等信用創(chuàng)新產(chǎn)品交易，大力發(fā)展專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，引入債券保險制度，有效對沖或分散中小企業(yè)信用風(fēng)險。再次是有序打破剛性兌付，強(qiáng)化賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的投資理念，同時要發(fā)揮好債券受托人作用，有效保障投資者利益。（記者溫濟(jì)聰）
