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2018年,國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司在境外資本市場掀起前赴后繼的IPO大潮。
無論是美團(tuán)點評、小米這些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老兵,還是充滿爭議的拼多多和趣頭條們,都選擇在港股或者美股敲響自己的資本鐘聲。這其中,境外資本市場相對更寬松的上市政策、融資需求的日益緊迫等都成為新經(jīng)濟(jì)公司境外IPO的催化劑。
新經(jīng)濟(jì)公司的IPO看起來應(yīng)該是一場皆大歡喜的喜劇。公司商業(yè)模式獲得更多認(rèn)可并找到更寬敞的融資渠道、前期投資人尋找到安全退出通道、持股員工實現(xiàn)財務(wù)自由……但今年下半年以來,公司估值下降、募資額度縮水、上市首日破發(fā)幾乎已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)公司集體揮之不去的IPO魔咒。而臨近2018年底,資本寒冬、新經(jīng)濟(jì)公司大幅裁員等更是屢見報端。
IPO確實是企業(yè)歷史上不容忽視的里程碑,但它并不是一張成功證明。它為新經(jīng)濟(jì)公司打開了一扇更大的門,但門后的未來并不確定。
誰在上市
寒風(fēng)冷冽的12月,新經(jīng)濟(jì)公司在境外上市的熱情依然熾熱如火。
從12月6日到12月14日短短8天間,就有蘑菇街、騰訊音樂、360金融3家公司接踵登陸美股。新經(jīng)濟(jì)公司在港股的最新IPO紀(jì)錄則停留在12月6日,當(dāng)天推出神廟逃亡等游戲的創(chuàng)夢天地正式在港交所掛牌交易。
這份上市熱情已經(jīng)延續(xù)了一整年。
今年3月末,來自互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的嗶哩嗶哩率先開啟了新經(jīng)濟(jì)公司赴美上市的大潮。港股則自平安好醫(yī)生今年5月IPO始,IPO大潮根本停不下來。其中,7月12日當(dāng)天一度有映客互娛、指尖悅動等8家公司同時在港交所掛牌上市,外界笑言“鑼都不夠敲了”。
這一天的喧鬧只是新經(jīng)濟(jì)公司海外IPO大潮的縮影。
德勤此前發(fā)布報告顯示,香港在2018年約有208只新股上市,融資近2866億港元,相較2017年分別上升約29%及123%。新股數(shù)目更是創(chuàng)下歷史新高。同時有超過七成融資額來自內(nèi)地企業(yè)的大規(guī)模新股上市,包括來自新經(jīng)濟(jì)及“同股不同權(quán)”的企業(yè)。
2018年中國企業(yè)赴美國上市的數(shù)量也創(chuàng)歷史新高。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,中國企業(yè)2018年約有36只新股在美上市,融資約94億美元,分別比2017年增長56%和近1.5倍。
而具體到新經(jīng)濟(jì)公司,據(jù)不完全統(tǒng)計,截至目前,今年國內(nèi)已有超過30家新經(jīng)濟(jì)公司分別在港股和美股上市,其中不乏電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等公司的身影。這其中,港股與美股的比例大概在四六開。香港同時也被外界認(rèn)為有望在2018年再次奪得全球IPO的桂冠。
需要提及的是,這波上市潮也被看做是繼百度、騰訊、搜狐、網(wǎng)易等門戶網(wǎng)站于2000年左右掀起的第一波上市潮,阿里、京東等電商巨頭在2014年前后掀起第二波上市潮之后,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司正經(jīng)歷第三波集中上市潮。
但與此前不同,這輪IPO大潮中的新經(jīng)濟(jì)公司大都成長壯大于移動互聯(lián)網(wǎng)時代的公司,普遍體量較小,市值較低。它們的背后還閃現(xiàn)BAT等巨頭的身影。
今年赴境外IPO的新經(jīng)濟(jì)公司中,目前市值過百億美元的僅有5家,分別是小米(418億美元)、美團(tuán)點評(310億美元)、拼多多(236億美元)、騰訊音樂(196億美元)和愛奇藝(109億美元)。而其中十幾家公司的市值目前都低于10億美元。
為何海外上市
從政策層面來看,A股對IPO審批的日趨嚴(yán)格讓許多新經(jīng)濟(jì)公司望而卻步。
德勤中國發(fā)布的報告顯示,2018年中國內(nèi)地資本市場的新股上市數(shù)量有望達(dá)到106只,融資額約為1402億元人民幣,相較2017年分別下降76%及39%。此外,工業(yè)富連網(wǎng)、寧德時代等公司的快速過會也凸顯了A股對大型獨角獸公司的青睞。
新經(jīng)濟(jì)公司在美股和港股上市要相對容易得多。除了盈利等財務(wù)要求相對寬松外,今年4月,港交所還發(fā)布IPO新規(guī),允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市,即實施同股不同權(quán)。這正是大多數(shù)此前經(jīng)歷過多輪融資的新經(jīng)濟(jì)公司的剛需。美團(tuán)點評此前披露的招股書顯示,騰訊為其第一大股東,持股20.1363%。創(chuàng)始人王興持股僅11.4386%,但他持有的美團(tuán)點評的投票權(quán)已經(jīng)超過48%。
在政策層面之外,新經(jīng)濟(jì)公司大多持續(xù)虧損,短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利。財報顯示,蔚來汽車今年第三季度凈虧損超過28億元,而當(dāng)期歸屬于蔚來汽車普通股股東的凈虧損則超過97億元,環(huán)比均增長近60%。垂直電商蘑菇街的招股書也顯示,其2017財年和2018財年(截至2018年3月31日)合計凈虧損近9億元人民幣。2019財年上半年蘑菇街調(diào)整后凈虧損約為1.86億元。而當(dāng)期其現(xiàn)金流及其等價物僅剩8.915 億元,同比減少 27%。
而另一方面,憑借快速跑馬圈地和獲得大批用戶后的盈利預(yù)期,許多融資風(fēng)口中的新經(jīng)濟(jì)公司此前在一級市場都獲得了較高估值。但當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾乎已不存在,移動互聯(lián)網(wǎng)流量見頂,隨著用戶規(guī)模、營收等增長速度的放緩,新經(jīng)濟(jì)公司從一級市場輕松融資的日子也已經(jīng)一去不回了。除了上市,似乎也別無它法。
此外,許多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)歷過多輪融資,背后的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到3-4年后的退出期。港股和美股被認(rèn)為是更成熟的退出通道。而在股市出現(xiàn)回調(diào)信號后,搭上牛市末班車更成為許多IPO企業(yè)的目標(biāo)。
2018年1月17日,港股恒生指數(shù)定格在31983.41點,10年間首次突破歷史高位。但目前恒指已經(jīng)回調(diào)到26000點左右。美股此前由大型科技股引領(lǐng)的牛市已經(jīng)持續(xù)近10年。今年10月美股持續(xù)暴跌,也被認(rèn)為市場到達(dá)歷史大頂后將會出現(xiàn)調(diào)整。
破發(fā)魔咒
許多新經(jīng)濟(jì)公司的上市并未取得預(yù)想中的良性循環(huán)。
特別是在今年下半年,小米、寶寶樹、騰訊音樂等諸多公司的發(fā)行價都選擇了定價區(qū)間的下限。優(yōu)信二手車、小牛電動等公司除了IPO發(fā)行價低于定價區(qū)間下限外,還調(diào)低了融資規(guī)模。
但調(diào)低價格也躲避不了破發(fā)魔咒。小米、蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開盤即破發(fā)。目前,多家新經(jīng)濟(jì)公司的市值相較開盤已經(jīng)出現(xiàn)下跌。其中互聯(lián)網(wǎng)金融公司小贏科技創(chuàng)下了最大跌幅,已超過70%。而相對重量級的小米和美團(tuán),其目前市值也比上市首日下滑13%和38%。
需要提及的是,自2018年下半年以來,資本市場已經(jīng)逐步冷靜,新經(jīng)濟(jì)公司的估值出現(xiàn)下滑。
年初傳出小米上市的消息后,外界曾預(yù)計小米的估值將達(dá)到1000億美元。但小米上市首日時的市值僅約481億美元,相對預(yù)期已經(jīng)腰斬。倒數(shù)4年,就在2014年末雷軍宣布小米新一輪融資時,小米對外公布的估值也已經(jīng)達(dá)到450億美元。
而蘑菇街在與美麗說合并時,估值一度達(dá)到30億美元。但目前其市值僅不足20億美元。因為員工手中期權(quán)被大比例稀釋,蘑菇街的IPO還遭遇到員工公開質(zhì)疑,認(rèn)為“這樣的期權(quán)價值,不如BAT的年終獎”。
市場冷靜、估值下滑背后,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境自今年下半年以來發(fā)生巨變。在中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響下,全球經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為面臨下行風(fēng)險。2018年7月6日,美方開始對清單中第一批340億美元的中國商品加稅25%。
12月23日,國際貨幣基金組織(IMF)秘書長林建海在第二十屆北大光華新年論壇上也談道,貿(mào)易摩擦已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的重要不確定因素之一。他同時認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；瘜π屡d經(jīng)濟(jì)體帶來溢出效應(yīng)的影響,以及國際金融環(huán)境收緊,債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。
作為全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表,美股已經(jīng)對全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所反映。移動互聯(lián)網(wǎng)時代成長起來的FAANG等大型科技公司引領(lǐng)了美股長達(dá)近十年的繁榮牛市。但今年10月,美股迎來了黑色星期三并持續(xù)暴跌,科技股成為首當(dāng)其沖的重災(zāi)區(qū)。
美股牽動著全球股市神經(jīng)。港股市場中的科技巨頭騰訊控股同一時間也領(lǐng)跌港股。截至10月11日收盤,騰訊股價下跌6.77%至267港元,創(chuàng)下15個月來新低。巨頭尚且難免,新經(jīng)濟(jì)公司更是難逃大盤影響。
對新經(jīng)濟(jì)公司來說,抵御外部風(fēng)險、支撐公司股價依然要靠業(yè)績說話。資本市場期待看到新的增長引擎,而這對新經(jīng)濟(jì)公司們來說無疑是一場嚴(yán)峻考驗。
