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圖① 這是今年7月22日在上海證券交易所拍攝的科創(chuàng)板首批公司上市儀式現(xiàn)場(chǎng)。 新華社記者 方 喆攝
圖② 新中國(guó)首批公開發(fā)行的“小飛樂”股票。(資料圖片)
圖③ 1991年3月份拍攝的上海證券交易所內(nèi)景。(新華社發(fā))
編者按 在新中國(guó)70年的歷史上,資本市場(chǎng)29年的發(fā)展歷程是其中絢麗的一筆。從創(chuàng)設(shè)滬深交易所到實(shí)施股權(quán)分置改革,再到創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等多層次資本市場(chǎng)初步建成;從最初“老八股”到全球第二大股票市場(chǎng)……新中國(guó)資本市場(chǎng)從無到有,從小到大,實(shí)現(xiàn)了歷史性飛躍。通過改革和開放,中國(guó)資本市場(chǎng)的根基不斷夯實(shí),服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng),國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力不斷提升,向著一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)的目標(biāo)加速快跑。
在科創(chuàng)板開板并試點(diǎn)注冊(cè)制引領(lǐng)下,全面深化資本市場(chǎng)改革12個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)落地。資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新階段。從誕生的第一天起,資本市場(chǎng)就站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前沿,不斷推動(dòng)社會(huì)資源配置方式的變革,為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革提供動(dòng)力支持。資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的范圍和程度也日益提高,地位愈來愈重要。
作用地位日益重要
1990年12月19日,上海證券交易所開業(yè)。隨后,深圳證券交易所獲批成立。滬市開業(yè)之初,共有30只證券上市,包括國(guó)債5只、企業(yè)債券8只、金融債券9只、公司股票8只,史稱“老八股”。
時(shí)光荏苒,資本市場(chǎng)發(fā)展到今天,早已從“試點(diǎn)”成長(zhǎng)為“參天大樹”。數(shù)據(jù)顯示,從1991年的上海“老八股”深圳“老五股”,到2018年底,上市公司達(dá)3584家,增長(zhǎng)了276倍;1991年總股本6.29億元,到2018年是5.76萬億元,增長(zhǎng)了9154倍;總市值方面,1991年總市值是110.19億元,2018年達(dá)到43.49萬億元,增長(zhǎng)了3947倍。1991年,中國(guó)股市總成交量是43.67億元,而2018年達(dá)到90.17萬億元,增長(zhǎng)了2萬多倍。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)說:“證券市場(chǎng)的快速發(fā)展,為很多公司解決了融資問題,也為助推經(jīng)濟(jì)體制改革發(fā)揮了巨大作用?！?/p>
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松告訴記者:“從歷史來看,提高直接融資比重是創(chuàng)辦資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的定位,從經(jīng)濟(jì)實(shí)踐看,促進(jìn)資本形成是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)設(shè)的原生動(dòng)力。”
安青松認(rèn)為,上世紀(jì)80年代的國(guó)有企業(yè)改革,是直接催生資本市場(chǎng)的原生動(dòng)力。當(dāng)時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的微觀主體在經(jīng)歷“撥改貸”制度改革后,面臨負(fù)債率畸高不下、資本金增加機(jī)制缺失的困境,阻礙了生產(chǎn)力發(fā)展。經(jīng)濟(jì)體制中迫切需要改變依靠財(cái)政撥款增加資本金的舊體制,建立新的資本金形成機(jī)制,資本市場(chǎng)就在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生。
從“姓資姓社”的爭(zhēng)論,到懷疑“股市是制造泡沫的場(chǎng)所”,再到擔(dān)心全流通會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失等,資本市場(chǎng)的發(fā)展,一路伴隨顧慮和分歧。可喜的是,隨著資本市場(chǎng)實(shí)踐的深化,人們對(duì)資本、資本市場(chǎng)的特性、規(guī)律和作用的認(rèn)識(shí)也在逐漸深化。
如果說,中國(guó)股市從建立之初,側(cè)重于解決國(guó)企融資,強(qiáng)調(diào)單一融資功能,逐漸地,人們認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)是一個(gè)要素市場(chǎng),強(qiáng)調(diào)提高直接融資比重;再往后,證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,人們對(duì)其認(rèn)識(shí)不斷深入。黨的十八大以來,資本市場(chǎng)進(jìn)入新時(shí)代,在提高金融體系對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)適配性的背景下,更著眼于資本市場(chǎng)各種功能的綜合發(fā)揮,真正成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”。
發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起,中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)、第二大股票市場(chǎng)、第二大債券市場(chǎng)。一位親歷中國(guó)股市“風(fēng)風(fēng)雨雨”的投資者告訴記者,市場(chǎng)變化非常大,從不規(guī)范到規(guī)范,從單向到雙向,從封閉轉(zhuǎn)向開放,從一個(gè)散戶市場(chǎng)變成散戶和機(jī)構(gòu)共存的市場(chǎng)。從滬深港通、QDII、QFII開始,國(guó)際化程度不斷提高,投資者和市場(chǎng)越來越理性,投資品種越來越多,“從全球看,現(xiàn)在的中國(guó)是最具吸引力的市場(chǎng)之一”。
資本市場(chǎng)的發(fā)展完善離不開政策的引導(dǎo)和規(guī)范。
2018年10月份,國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議強(qiáng)調(diào),資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高,對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響大,資本市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要堅(jiān)持市場(chǎng)化取向,加快完善資本市場(chǎng)基本制度,發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐功能。
2018年12月份,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,資本市場(chǎng)在現(xiàn)代金融運(yùn)行中“具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”,明確提出要建立“一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”,從經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局出發(fā),指明資本市場(chǎng)的使命和發(fā)展方向。
今年2月份,習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出,要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng),完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度,把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān),加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。
可以說,對(duì)于資本市場(chǎng)的表述,越來越深,越來越細(xì),越來越體系化,指示也更加明確。資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)代。
監(jiān)管理念與時(shí)俱進(jìn)
29年間,我國(guó)資本市場(chǎng)從誕生之初的中央和地方“各負(fù)其責(zé)”的監(jiān)管理念,到逐步建立統(tǒng)一、垂直、集中管理的證券監(jiān)管體系;從居高臨下的股票配給式監(jiān)管、行政干預(yù)到設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制……我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理念不斷與時(shí)俱進(jìn),監(jiān)管制度在與市場(chǎng)各方的磨合中不斷完善。
1986年至1992年間,盡管滬深交易所先后開業(yè),但是全國(guó)證券交易依然缺乏統(tǒng)一監(jiān)管,集中監(jiān)管理念尚未推行。
1992年,國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后成立,股票發(fā)行的試點(diǎn)也由上海、深圳等少數(shù)地方推廣到全國(guó),標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管體系開始形成。
“如果從體制演變角度看,1992年之前的證券市場(chǎng)基本處于監(jiān)管理念逐步形成的初級(jí)階段。1992年之后,隨著中央層面的新監(jiān)管部門設(shè)立,對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管更加重視,監(jiān)管理念更趨集中、統(tǒng)一。”中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬說。
1996年3月份至1998年,上海、深圳證券交易所統(tǒng)一劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。伴隨一系列部委職能調(diào)整,中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確為全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門,職能得到大大加強(qiáng),集中統(tǒng)一的全國(guó)證券監(jiān)管體制基本形成。
1998年底,證券法獲審議通過,標(biāo)志著證券市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要地位得到了法律確認(rèn),有利于進(jìn)一步統(tǒng)一各方面的思想認(rèn)識(shí)。
2001年,隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織,證券市場(chǎng)逐步開放。在內(nèi)外部力量共同推動(dòng)下,監(jiān)管理念開始甩掉行政“拐棍”,更多依靠市場(chǎng)“無形之手”解決問題。
為什么要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的力量?經(jīng)過上世紀(jì)90年代近10年的發(fā)展,我國(guó)證券市場(chǎng)在取得巨大成績(jī)的同時(shí),也積累了一些問題,管理部門不得不重新審視證券市場(chǎng)的功能定位以及制度化建設(shè),開始提出市場(chǎng)化、規(guī)范化、國(guó)際化等概念,逐漸強(qiáng)化信息披露、打擊市場(chǎng)違規(guī)行為和加強(qiáng)對(duì)投資者利益的保護(hù)。政策導(dǎo)向也由原來的一味調(diào)控指數(shù),轉(zhuǎn)變?yōu)橥七M(jìn)市場(chǎng)化建設(shè)。
市場(chǎng)化的重要內(nèi)容是取消行政審批,引入更多機(jī)構(gòu)投資者。2001年4月份,證監(jiān)會(huì)正式取消IPO審批制(指標(biāo)制),取而代之的是核準(zhǔn)制(通道制)。每家券商一次只能推薦一定數(shù)量的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票。隨后,一系列旨在培育機(jī)構(gòu)投資者的政策措施密集出臺(tái),如允許三類企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者入市、允許保險(xiǎn)資金入市、銀行資金可以通過質(zhì)押貸款進(jìn)入股市等。
反映這一時(shí)期監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變的另一件大事是,監(jiān)管部門不再緊盯著國(guó)有大中型企業(yè),開始醞釀推進(jìn)支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板、中小板設(shè)立。2004年5月份,深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板。之后,中國(guó)證券市場(chǎng)不斷探索市場(chǎng)化退出機(jī)制,上市公司退市開始出現(xiàn)。
2004年至2007年,監(jiān)管部門對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”特征的認(rèn)識(shí)有了進(jìn)一步深化。從解決證券市場(chǎng)根本性問題出發(fā),我國(guó)證券監(jiān)管部門繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),側(cè)重于化解證券市場(chǎng)的深層次矛盾,制定實(shí)施了一系列措施。股權(quán)分置改革是此階段的重要標(biāo)志。這一時(shí)期的監(jiān)管理念著眼于強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管,市場(chǎng)規(guī)范化程度不斷提高。
黨的十八大以來,明晟、富時(shí)羅素等國(guó)際知名指數(shù)先后納入A股并提高納入比例,設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制扎實(shí)推進(jìn),監(jiān)管理念更加開放、包容、國(guó)際化。尊重市場(chǎng)、尊重規(guī)律,不能頻繁變動(dòng)調(diào)整規(guī)則,必須繼續(xù)完善資本市場(chǎng)“四梁八柱”的基礎(chǔ)性制度,成為監(jiān)管共識(shí)。
當(dāng)前,資本市場(chǎng)的監(jiān)管理念中多了一份“敬畏”:敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn);多了一份包容,更加規(guī)范、透明、有活力;也多了一份開放,更具市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的視野。
強(qiáng)化“看門人”職責(zé)
從17世紀(jì)著名的“郁金香泡沫”,到華爾街《梧桐樹協(xié)議》的產(chǎn)生,從全球資本市場(chǎng)發(fā)展歷程看,無論是全球性還是國(guó)家性的金融萌芽,大都應(yīng)具備金融生態(tài)體系的自我調(diào)節(jié)性和自我反饋性。我國(guó)資本市場(chǎng)建立29年來,將規(guī)范券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為與完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革一并統(tǒng)籌設(shè)計(jì),把好市場(chǎng)入口關(guān),保護(hù)投資者合法權(quán)益,推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)有序健康演化。
保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等,是企業(yè)IPO、并購(gòu)重組不可或缺的中介機(jī)構(gòu),被形象地稱作證券市場(chǎng)“看門人”。在以充分的信息披露為核心的資本市場(chǎng),中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)是解決上市公司和投資者之間信息不對(duì)稱的重要制度安排。中介機(jī)構(gòu)“看門人”角色發(fā)揮的好壞,直接影響發(fā)行新股與并購(gòu)重組的質(zhì)量以及投資者切身利益,關(guān)系到資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
一段時(shí)間以來,針對(duì)中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員違規(guī)問題仍然比較突出的情況,證監(jiān)會(huì)按照從嚴(yán)監(jiān)管工作方針,始終把證券中介機(jī)構(gòu)作為監(jiān)管執(zhí)法的重點(diǎn)對(duì)象,在持續(xù)開展日常監(jiān)管、核查檢查的同時(shí),嚴(yán)厲查處相關(guān)機(jī)構(gòu)違法失職行為,督促證券中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。
北京理工大學(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示,要狠抓中介機(jī)構(gòu)能力建設(shè),加快建設(shè)高質(zhì)量投資銀行,提高上市公司信息披露質(zhì)量,切實(shí)承擔(dān)起財(cái)務(wù)信息“看門人”的職責(zé),讓守法、勤勉、盡責(zé)成為每一位證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)工作人員的核心工作理念。
吹響深化改革號(hào)角
改革是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力,也是支撐未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、不斷邁向高質(zhì)量發(fā)展的不竭源泉。日前,證監(jiān)會(huì)召開全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì),布置全面深化資本市場(chǎng)改革12條重點(diǎn)任務(wù),包括總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排,穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制,完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度;暢通多元化退市渠道,促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰,優(yōu)化重組上市、再融資等制度,支持分拆上市試點(diǎn);補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系“短板”等多項(xiàng)改革舉措。
可以預(yù)見,資本市場(chǎng)將不斷迎來改革紅利,夯實(shí)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期底部,并顯現(xiàn)出鮮明的特征。
其一,促進(jìn)形成科技、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。
創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力所在,產(chǎn)業(yè)新格局呼喚與之相契合的資本市場(chǎng)發(fā)揮戰(zhàn)略支撐作用。
銀河證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示,設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,堅(jiān)持服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的改革定位,形成可復(fù)制可推廣的制度機(jī)制,補(bǔ)齊科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)對(duì)接的短板,把更多的資本市場(chǎng)資源投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域,將進(jìn)一步暢通科技、金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)機(jī)制,加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。
其二,要成為一個(gè)更加透明有效的市場(chǎng)。
中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為,一直以來,人們習(xí)慣于從融資角度去思考資本市場(chǎng),但實(shí)際上,資本市場(chǎng)還有一個(gè)重要功能,就是為金融體系的市場(chǎng)化提供通道、平臺(tái),提供風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。因此,要進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革,實(shí)行更加市場(chǎng)化的制度安排,以科創(chuàng)板改革為突破口,加強(qiáng)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì),增強(qiáng)資本市場(chǎng)的活力、韌性和服務(wù)能力。
其三,平衡投融資功能,帶給投資者更多獲得感。
要大力保護(hù)投資者合法權(quán)益,健全資本市場(chǎng)法治體系,大幅提高違法成本,為滿足人民群眾財(cái)富保值增值等多元訴求營(yíng)造良好的市場(chǎng)生態(tài)。
近一年來,盡管外部環(huán)境充滿了不確定性,A股市場(chǎng)體現(xiàn)出來的韌性卻有目共睹。中國(guó)資本市場(chǎng)在加快改革和高水平對(duì)外開放中,顯示出更大的活力和韌性,并吸引著更多的海內(nèi)外投資者入市。我們堅(jiān)信,中國(guó)資本市場(chǎng)的明天會(huì)更好!（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 記者祝惠春 周琳 溫濟(jì)聰）
