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14日上午，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象初顯。分析人士指出，當(dāng)前海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，支撐債券估值，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)政策、外部形勢(shì)變化等因素將導(dǎo)致債市波動(dòng)不斷。
“蹺蹺板”初顯
14日上午，A股強(qiáng)勢(shì)上攻，債券市場(chǎng)下跌，股債“蹺蹺板”顯現(xiàn)。截至上午收盤(pán)，國(guó)債期貨全線收跌，活躍券收益率也紛紛上行。但在下午，國(guó)債一反跌勢(shì)，大面積翻紅，主力合約全天收漲。截至收盤(pán)，10年期國(guó)債期貨主力合約漲幅達(dá)0.09%，5年期國(guó)債期貨主力合約漲0.03%?，F(xiàn)券市場(chǎng)上，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿時(shí)，10年期國(guó)債活躍券190006收益率下行0.77基點(diǎn)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券190210收益率下行1.2基點(diǎn)。
對(duì)此，分析人士指出，“蹺蹺板”來(lái)去匆匆，折射出當(dāng)前市場(chǎng)多空雙方的膠著，在估值基本穩(wěn)定的情況下，債市對(duì)消息、情緒等因素較為敏感，波動(dòng)頻繁。
從大背景來(lái)看，海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，支撐“債?！钡暮诵倪壿嬤€在。民生證券宏觀解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)指出，9月美國(guó)、歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體PMI均創(chuàng)近年來(lái)新低，料全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響繼續(xù)發(fā)酵。
與此同時(shí)，一些超預(yù)期的因素還是會(huì)顯著影響市場(chǎng)走勢(shì)。14日公布的9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)就沖擊了債券市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，出口下滑“帶弱”了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在估值基本穩(wěn)定的情況下，不在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的因素一有“風(fēng)吹草動(dòng)”，將對(duì)債市產(chǎn)生直接或間接影響。近期，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境改善的期盼加強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒下降，資金流出債市、流入股市，股市的持續(xù)上漲進(jìn)一步刺激債市下跌。上周以來(lái)，A股持續(xù)上漲，與此同時(shí)，國(guó)債期貨上周連續(xù)3個(gè)交易日均出現(xiàn)下跌。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松（QE）的幾率較高。美聯(lián)儲(chǔ)上周五表示，將于10月15日開(kāi)始每月購(gòu)買(mǎi)約600億美元短期債券，以確保銀行體系擁有“充足的儲(chǔ)備”。分析人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)此舉被市場(chǎng)認(rèn)為是迷你版QE，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，QE重啟后，通常有大量資金會(huì)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但目前美國(guó)利率過(guò)低，資金可能直接先轉(zhuǎn)向中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以抵御通脹。當(dāng)前，中國(guó)和美國(guó)利差仍在高位，中國(guó)債券資產(chǎn)對(duì)境外投資有較大吸引力。
近期，由于流動(dòng)性充裕，央行持續(xù)停做公開(kāi)市場(chǎng)操作，資金面未對(duì)債市形成沖擊。但隨著地方債發(fā)行繳款以及稅務(wù)高峰期到來(lái)，流動(dòng)性將有所收緊。解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，本周內(nèi)央行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作。屆時(shí)，影響債市的新因素或?qū)⒃黾印?/p>
難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)
展望后市，中信證券明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，四季度GDP尚有韌性，通脹難超預(yù)期，考慮到明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，貨幣政策或?qū)⒅鸩较驅(qū)捤煞较蜻^(guò)渡，利率短期震蕩，但上行空間有限。
解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期，盡管豬肉價(jià)格推高CPI，但PPI走勢(shì)仍然疲弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，總需求短期內(nèi)難以趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。
興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從基本面和微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，四季度股、債大概率回歸中性局面，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。其研究報(bào)告認(rèn)為：“雖然不同時(shí)期大類資產(chǎn)的絕對(duì)收益表現(xiàn)分化較大，但從相對(duì)收益的角度來(lái)看資產(chǎn)之間的相對(duì)價(jià)值變化有些共同的特征：從股市來(lái)看，通脹分化時(shí)期中小創(chuàng)相對(duì)大盤(pán)往往表現(xiàn)出超額收益；債券內(nèi)部，信用相對(duì)利率更好，信用利差普遍收縮?！?/p>
江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶指出，目前多空力量較為平衡，債券市場(chǎng)或維持窄幅波動(dòng)。海通證券姜超團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，整個(gè)四季度，債市或?qū)⒄鹗?。一方面，豬價(jià)上漲使得通脹趨于上行，貨幣政策難以放松，利率下行受阻。但另一方面，不搞強(qiáng)刺激的背景下，經(jīng)濟(jì)整體偏弱，且四季度債市供需格局有望改善，利率大幅上行空間也有限。（中國(guó)證券報(bào) 記者羅晗）
