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今年以來，已有*ST鹽湖、*ST龐大等14家上市公司申請破產(chǎn)重整。其中，7家公司的破產(chǎn)重整申請被法院受理，破產(chǎn)重整成為資本市場熱門話題。
業(yè)內(nèi)人士認為，應(yīng)建立常態(tài)化的市場退出和企業(yè)挽救機制，在強化僵尸企業(yè)處置的同時，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，促進有效資源高效流動。未來，應(yīng)減少重整申請的前置條件，讓企業(yè)通過重整盡快走出困境，并保障債權(quán)方、股東、職工等各方權(quán)益。
債務(wù)壓力增大
不少申請重整的公司是由于盲目擴張所種下的苦果，部分公司則由于大股東風(fēng)險傳導(dǎo)所致。在上述14家涉及破產(chǎn)重整事項的公司中不乏昔日明星公司。
*ST鹽湖的重整導(dǎo)火索是公司與格爾木泰山實業(yè)有限公司一筆不足500萬元的欠款。泰山實業(yè)以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且缺乏清償能力為由，向西寧市中級人民法院申請對公司進行重整。而*ST鹽湖2018年銷售收入接近180億元。昔日的“巨無霸”被一筆不足500萬元的欠款難倒，公司面臨的困境可見一斑。目前*ST鹽湖重整事項已獲法院受理。
中國政法大學(xué)教授、破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光告訴中國證券報記者，不少上市公司申請重整并非其主業(yè)出現(xiàn)問題，而是受制于資金鏈、現(xiàn)金流以及外部環(huán)境。長期從事破產(chǎn)重整的律師王利（化名）直言，申請破產(chǎn)重整的上市公司遭遇的債務(wù)壓力比以往要大。一些企業(yè)早年擁有融資便利性，存在盲目擴張的問題。在去杠桿的背景下，企業(yè)償債能力不足的問題就暴露了出來?！安糠稚鲜泄緞t是由于大股東陷入債務(wù)危機。大股東出現(xiàn)債務(wù)危機，債權(quán)人就認為上市公司可能也有問題，風(fēng)險就傳導(dǎo)過來了?！?/p>
破產(chǎn)重整案件呈上升態(tài)勢。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年全國法院新收企業(yè)破產(chǎn)申請審查、破產(chǎn)案件5666件。其中，重整案件1042件，占比為18.4%，比2015年上升85.2%。2017年全國法院新收企業(yè)破產(chǎn)申請審查、破產(chǎn)案件9542件。其中，重整案1775件，占比18.6%，比2016年上升70.3%。
“破產(chǎn)法的拯救價值逐漸被認識到。”李曙光表示，對于進入到結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段的公司而言，破產(chǎn)重整是解決困境的一個好辦法。
權(quán)衡各方利益
盡管如此，破產(chǎn)重整對于多數(shù)上市公司而言是一場漫長的拉鋸戰(zhàn)。
資深破產(chǎn)重整專家介紹，我國對上市公司破產(chǎn)重整受理的審查較嚴。一般公司的破產(chǎn)重整審查只需管轄法院進行審查，而上市公司需經(jīng)過政府、證券監(jiān)管部門和人民法院三道門檻。對于法院來說，判斷哪些公司可以重整，哪些公司不能重整，這是破產(chǎn)重整程序中的一個難點。王利律師介紹，上市公司如果存在大股東侵占公司資產(chǎn)事項，在解決該問題之前證監(jiān)會不會批準公司破產(chǎn)重整。
同時，在法院受理之后，股東和債權(quán)人權(quán)利的調(diào)整是重整計劃草案設(shè)計中的關(guān)鍵難題。草案一般涉及未來的經(jīng)營計劃、債權(quán)人的債權(quán)調(diào)整、出資人的股權(quán)調(diào)整。草案形成后，表決的過程又是一場博弈。表決組中包括擔保人組、勞動債權(quán)組、普通債權(quán)組等。如若表決一致通過，經(jīng)法院審批后該草案就成為正式的重整計劃。若多次表決均未通過，法院可以強制裁決批準重整計劃草案。但這種方式并不提倡，一般會要求管理人和財務(wù)顧問通過協(xié)商促使表決一致通過。
李曙光認為，從目前的破產(chǎn)重整實踐看，應(yīng)當對股東表決權(quán)予以適當?shù)南拗?，參考海外市場?jīng)驗，給債權(quán)人更多的表決權(quán)。*ST廈工重整管理人副組長游念東認為，好的重整方案通過解決問題、利益平衡、預(yù)留空間三方面體現(xiàn)出來。這也是設(shè)計重整方案的難點。
重整思路變遷
走上破產(chǎn)重整之路的上市公司命運不盡相同。
中核鈦白破產(chǎn)重組歷經(jīng)三次引資，最終選擇到優(yōu)質(zhì)的重組方，通過“托管+重整+重組”的方式，大大提升了盈利能力，一舉擺脫“僵尸”狀態(tài)。瀘天化通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)新生，擺脫困境后2018年凈利潤達到3.52億元。
2013年，中達股份實施破產(chǎn)重整，保千里（現(xiàn)為“*ST保千”）以此借殼上市。2016年底，*ST保千借殼上市涉嫌造假被立案調(diào)查。此后，*ST保千的危機集中爆發(fā)。
重整方案設(shè)計是否合理、引入的資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)等都會影響重整的效果。李曙光認為，重整后未取得預(yù)期效果，很大原因是重整方案的設(shè)計考慮不周到?！皩嶋H運營過程中，企業(yè)文化也會影響重整效果?！?/p>
游念東指出，“凈殼＋借殼”是2012年以前上市公司破產(chǎn)重整的主流模式，主要在于當時重整思維狹隘、重整工具有限、重整創(chuàng)新不足等原因。2012年“退市新政”出臺以后，“內(nèi)涵整合”成為重整的方向。如瀘天化等公司的重整計劃由單一的債務(wù)減免模式，演化到以“股抵債＋留債展期”模式為主，更加注重利益平衡。
政策亟待完善
游念東告訴中國證券報記者，《企業(yè)破產(chǎn)法》自2007年實施以來，不斷在司法解釋和指導(dǎo)思想兩個層面發(fā)展完善。近年來，破產(chǎn)重整的一個明顯變化是重整元素多元化，包括“子公司重整+母公司發(fā)股收購”、“大股東重整+第三方入主上市公司”，“上市公司重整清殼+上市公司重整入殼”，重整觀念在資本圈已深入人心。
近年來，各級法院也在推進破產(chǎn)立案制度改革，通過信息化處理方式，確保破產(chǎn)案件能夠及時受理，并在宣傳普法過程中重點宣傳廣大企業(yè)要樹立破產(chǎn)保護的理念。同時，法院開始設(shè)置專業(yè)化的破產(chǎn)審判庭。
值得注意的是，破產(chǎn)重整政策方面迎來改革機遇。李曙光透露，立法機構(gòu)正在準備修訂破產(chǎn)法，多個部委出臺了關(guān)于破產(chǎn)市場主體退出的改革方案。同時，破產(chǎn)重整和市場環(huán)境以及市場各種要素的配置息息相關(guān)。（中國證券報 于蒙蒙）
